中国旅游市场分析

旅游政绩

一、 公司简介

早些年的《似水年华》感动了好多年轻人（包括我自己哈哈哈）,最近几年世界互联网大会的各种晚宴也赚足了眼球,中青旅超过90%的利润来自乌镇和古北水镇,古北水镇是乌镇原班人马打造的北方休闲小镇,乌镇很知名,在北京密云的古北口镇。

中青旅是团中央实际控制的旅游上市公司,所以名字中有“中青”二字。

去年亏损了1.15亿,“中青博联”是做活动管理、博览会、体育营销的,2016年大概有1.3个亿,公司的旅行社板块是亏损的,2016年贡献了约5000万的利润,这些业务也赚钱,“山水酒店”是做连锁酒店的新三板公司,公司还有一些代理彩票发行技术服务业务、大厦租赁业务和房地产业务,超过上市公司总利润的10%,旗下最优质的资产是“乌镇旅游公司”和“中北水镇旅游公司”,这家公司为上市公司贡献了1.8%的净利润,这两家公司为上市公司贡献了超过90%的净利润。

（三）、营收情况

公司最近五年的营收都很稳定,一直在100亿左右。

相比营收,净利润的波动相对大一些。

净利润大大幅波动,特别是2016年相比2015年增长了64%,基本可以归因于政府补贴。

因为建设互联网会议中心乌镇旅游公司收到了1.9亿的补贴,公司的营收和净利润都相对稳定,2016年,如果把这种补贴因素剔除掉,正因如此,我感觉有必要把政府补贴这块单独拿出来说一下。

（四）、政府补贴

政府补贴主要受益的是乌镇旅游公司。

从2008年开始,每年都有针对古镇保护和旅游开发的补贴。

2013、2016、2017 年分别获得1.23、1.91、2.61 亿元,2015 年还收到互联网大会专项补贴1456 万元,其余年份该补贴基本在3000 万元左右,2013 和2014 年两次收到戏剧节专项资金1000 万元,但2016 年这两类补贴已终止,另外。

考虑到乌镇在桐乡市的重要地位及濮院古镇项目进展,要以乌镇为中心打造全域旅游建设项目,该项目定位为桐乡旅游新名片,由乌镇旅游牵头规划、建设,2017 年起濮院古镇进入建设阶段,桐乡市政府已经出文,值得一提的是,有可能政府补贴将有常态化趋势。

接下来是重点,景区业务板块的情况。

（五）、景区业务

1、人的问题

毕竟好的景区永远不可复制,其实我们说好的生意都有垄断性,景区的垄断性其实很强,距离上海、杭州、苏州都只需要一个小时左右的车程,乌镇有1300多年的历史。

这样的美景来之不易,研究乌镇,不能不提到陈向宏这个人。

因工作得力调任乌镇古镇与旅游开发管委会主任和乌镇旅游公司董事长兼法定代表人,当时的乌镇非常破落,当年乌镇有位老太太在家做饭还出去串门,1999年陈向宏是桐乡市政府办公室主任,结果酿成了火灾,沿河几十米的房子全烧了,上级派他去安置受灾居民,和现在很多小地方一样,年轻人外出打工留守的老人在家打牌玩鸟。

陈丹青联系到乌镇的文化大家木心,陈向宏不断想办法把上级安排的活儿做好,他们重新按照木心的记忆翻新了故居,还成功邀请木心先生回到了乌镇,也可能本性中就有做一番事业的决心,可能出于仕途考虑,他辗转通过王安忆。

乌镇慢慢被大家所熟悉,他们没有拿木心的名字宣传过乌镇,很难说这些事情对乌镇后来的发展有哪些直接影响,可能更多的是一种经营理念,他们还考察了类似周庄、同里这些江南古镇,做了很多艰难、不被理解的拆迁改造工作,直到后来《似水年华》剧组的入驻,随着这部剧的热播。

是很优秀的人

对我们投资者而言,我们会很冷冰冰地考量一个问题,上市公司和陈向宏团队有哪些利益关联和相应的激励机制安排,上市公司中青旅和陈向宏团队共同出资成立了乌镇景区管理公司。

从新旅界、遵义市政府门户网站等的报道来看,陈向宏多次考察并意向合作了赤坎古镇、乌江村、盐官镇等新项目,对当地政府而言,未来将以乌镇景区管理公司为平台复制乌镇的管理运营经验来开展合作,毕竟,开发旅游资源是提升政绩、提高税收的一大利器。

2、乌镇景区收入

西栅开发晚,东栅开发早一些,地方小只有0.46平方公里,有4.92平方公里,定位是观光游,定位是休闲游,乌镇景区有两大块：东栅和西栅,一般东栅的门票比西栅便宜二三十块钱。

景区收入有这几个来源：门票、餐饮、酒店和补贴。

门票的收入增长取决于客流量和客单价的增长,这是过去三年乌镇东栅西栅客流量数据。

假设未来几年稳定在7亿左右,我们不能假设未来每年都保持这样的增长,短期几年或快或慢都是可能的,过去三年门票收入分别是4.8亿、5.5亿和6.4亿,我会假设未来客流量稳定在每年1000万-1300万左右,从保守的角度。

餐饮收入,现在餐饮客单价大概是35左右,按照我们对客流量的估计,这块的收入大概会在3.5亿-4.5亿之间。

现在整个乌镇客房数是1900间,未来三年会很确定超过2200间,这块的收入应该是3.8亿-4.5亿左右,酒店收入,根据相关规划,入住率70%左右,平均房价700元-800元之间。

其他的收入就不算了,保守估计一下乌镇未来三年的总营业收入可能会在16亿左右,按照现在的净利率超过35%的水平计算,对应净利润是5.6亿。

另外还要加上每年不少的补贴,未来三年政府补贴每年假设有8千万的话,净利润会很容易超过6.5亿。

3、古北水镇收入

相比乌镇,古北水镇还处于快速发展阶段,过去三年客流量增速很快,未来三年不可能还保持这样的增速。

如果保守假设未来保持20%-25%的增速,那么到2019年总客流量到450万人次应该没什么问题。

这是过去三年的门票收入,古北景区内容还在不断完善,基于以下原因2019年古北水镇的门票收入是可能到6亿的：首先,相比乌镇已经相对成熟的景区,古北的接待能力和吸引力都在上升,门票将恢复到150块,门票盈利有提升空间,其次,为了保障用户体验和产品品质。

这是过去三年的餐饮收入,2019年餐饮收入可能超过4亿的,基于这个增速和总体客流量的增长。

这是过去三年的酒店收入,毛估估2019年酒店收入也会超过4亿,对比乌镇的70%还有很大的提升空间,乌镇的房费要低,2016年酒店入住率63%,不过相比之下。

合计一下古北水镇未来三年的主营业务收入是可能超过14亿的,按照现在的毛利率净利可能到4亿。

二、 财务分析

还是简单重新调整一下公司的资产（小数点都忽略了）。

我们把公司的资产分三类：金融资产、经营资本和股权投资,和传统标准的资产负债表不一样,经营资本是扣除经营负债的,所以一般而言我们的总额会比传统的小,其他两类容易明白,对投资而言这个更合理些。

股权投资16亿,公司金融资产11亿,扣除经营负债后的经营资本52亿,总共资产差不多80亿的样子,2016年。

其余是67亿股东权益,其中长期债务3.6亿,短期负债8.7亿,资本结构是这样的,我们把资本划分为有息负债（包括短期和长期债务）和权益两类。

公司的营运资本是负的,公司长期资金总额（包括长期债务和权益）71亿,营运负债超过营运资本接近3千万,长期资金需求69亿左右,财务结构相对比较均衡,主要是因为有8.7亿的预收款项和7.3亿的应付账款。

盈利能力

盈利的质量不错

相比上一年存货也有减少1亿,2016年合并报表净利润是7.3亿,实际上经营活动收到的现金是7.6亿,这是扣除了资产减值损失和财务费用的结果。

费用方面