中国旅游业上市公司资本结构分析doc

目前国内旅游上市公司

中国旅游业上市公司资本结构分析。

然后采用多元回归分析的方法对中国旅游业上市公司的资产结构进行分析,摘要：文章以中国旅游业上市公司2013―2015年的财务数据为研究样本,资本结构与短期负债率、公司规模、成长性、非负债税盾呈正相关,首先利用描述性统计分析的方法,资本结构与流动比率、流动负债率、资产流动率、总资产报酬率、盈利能力呈负相关,同时中国旅游业资本市场尚待完善,分析发现,对各个变量之间的关系进行分析,通过SPSS构建面板数据,旅游行业遵循着融资有序理论的按资本成本从低到高的顺序选取融资方式的基本融资原则,暗示了。

关键词：旅游业 上市公司 资本结构 融资优序理论。

一、引言

逐渐发展成为世界最大的新兴产业,是随着近代世界商品经济的发展和世界政治经济文化体系的形成而产生并发展起来,从而形成了有特色的旅游行业资本结构体系,成为世界第一大产业,旅游业作为全球经济的一个重要产业,旅游业以连续高于全球经济增长的速度迅速发展,并且成长为推动世界旅游发展的极富活力的重要力量,其资金的融通方式有着鲜明的特点,作为人类文明的一种生活方式,旅游行业在经营过程中,实现良好的资本结构有助于提升旅游企业的市场价值,构建合理的资本结构体系是影响投资者对企业经营状况进行判断的关键,超越石油和汽车这两大产业,中国旅游业在改革开放中崛起,在经历了三十多年的发展后,20世纪后半叶,已经成为国民经济的重要组成部分。

二、文献综述

Modigliani & Miller（1958）在《资本成本、公司融资与投资理论》（简称MM理论）中从全新的视角对现代企业资本结构特征进行了详细的研究,公司会首选信息成本最低的内部融资,Jensen & Meckling（1976）首次提出代理理论成本,企业的最优资本结构应该是在已知的内部资本结构下,Myers & Majluf （1984）提出了优序融资理论,而信息成本最高的股权融资则是最后的选择,公司的资本结构与公司市场价值没有任何关联性的结论,其次考虑负债融资,认为MM理论衡量了负债能够节约税负,该理论指出在没有企业所得税、个人所得税、没有公司破产风险、资本市场能过百分百合理运营等假设条件下,Brennan & Schwartz（1975）提出了权衡理论,由于公司股东与投资者之间存在着信息不对等,能够使代理成本最小化的债务权益比率,在MM理论的基础上,却轻视了负债造成的危机和多余的资金,当出现融资需求时,他们认为。

资本结构与公司规模呈正相关,同时获利能力、企业规模与资本结构有一定的相关性,盈利性较好的上市公司会优先选择内部融资,公司规模、成长性、非负债税盾、产生内部资源能力与负债比率呈一定的相关性,以中国沪深A股的上市公司为样本进行研究发现,公司股权结构影响资本结构,国内的资本结构研究着重于将国外经典理论与国内实际状况相结合,分析发现,分析发现,而不是债务融资,与盈利能力呈负相关,采用多元回归分析方法,资产的有形性是决定债务融资数量的一个非常重要的因素,但是对于盈利性较差的企业,邢天才和袁野（2013）以中国669家上市公司2001―2010年的数据为研究对象,陆正飞、辛宇（1998）提出行业的不同对资本结构有明显的差别,麦勇、胡文博和于东升（2011）采用回归以及广义线性模型的方法,这分别和融资优序假说及权衡理论相吻合,肖作平和吴世农（2002）针对117家非金融上市公司的财务数据,投资金额与负债水平的关系不显著,并取得了有代表性的成果。

三、研究设计

（一）样本选择与数??来源。

（二）变量选择

合理的负债比率是形成合理资本结构的关键,资产负债率是衡量资本结构的重要指标,资产流动性是对资本结构具有双重效应的因素,非负债税盾与负债融资有一定联系,成长性和盈利能力对企业发展及负债应该有显著的影响,我们选择资产负债率作为分析的自变量,因此,权衡理论解释了公司规模和破产概率之间的关系,由于节税效果的存在。

根据旅游业上市公司的实际情况,选取短期负债率、流动比率、流动负债率、资产流动率、固定比率、总资产报酬率、公司规模、成长性、盈利能力和非负债税盾这10个财务指标来作为解释变量（见表2）,综上所述。

四、实证结果及分析

（一）描述性统计分析。

根据旅游业上市公司2013―2015年的面板数据,进行描述性统计分析（见下页表3）。

表明旅游业上市公司的盈利能力差异不大,但是部分上市公司的负增长以及整体看数值偏低,32家旅游类上市公司的资产负债率（DAR）均值为0.3949,旅游上市公司的成长性并不理想,其中凯撒旅游（000796）、华侨城（000069）、华天酒店（000428）、中科云网（002306）这4家上市公司的资产负债率超过50%,标准差的数值仅为0.1081,说明这32家上市公司的个体间差异和年度间的变化都不明显,上市公司的成长性（GROWTH）差异较大,说明中国旅游行业的企业在样本年度的经营状况尚可,并且标准差仅为0.1865,分析可见,（二）多元回归分析,只有众信旅游（002707）、宋城演艺（300144）、腾邦国际（300178）、大连圣亚（600593）、锦江股份（600754）、金陵饭店（601007）、中国国旅（601888）7家上市公司连续3年持续增长,相比于其他行业属于偏低水平,盈利能力较好的公司有足够的流动资金,标准差为0.0247,普遍偏低,而盈利能力（ROE）最高的是中国国旅（601888）为0.1933,而世纪游轮（002558）、宋城演艺（300144）这2家的资产负债率低于10%,而短期负债比率（SDR）各数值均较高,公司股东们会采用提升负债融资比例的方式,这也符合部分企业在某个阶段的保守的经营策略,最低的是中科云网（002306）为-2.2163,总资产报酬率（ROA）的均值大于0,保持着比较稳定的状态,说明偏离期望值的程度较小,需要进一步提高。

D|A为被解释变量,Ψit为第i个因变量t时间的值,其中,即资产负债率,β为系数,?晃?常数项,e是模型的误差,ei～i.i.d N（0,σ2）。

方差分析中Sig.值为0.000,说明回归模型的契合水平较高,表明多元回归公式是成立的,Prob.值各个变量在公式中和因变量的线性关系均小于0.5,具体分析如下：,说明回归统计的意义很重要,Adjusted R2的值高达 0.971,如表4所示。

短期负债是公司解决缺乏资金问题的主要方法,同时也是加强公司流动性的主要措施,1.短期负债率（SDR）与资产负债率（DAR）呈显著的正相关,系数为1.131,说明对于旅游业企业来说。

由于旅游公司固定资产存量较低,会降低公司负债比率,说明由于固定资产的存量较低,因此行业负债比率整体相对较低,会使企业缺乏有效担保,3.固定比率（FR）与资产负债率（DAR）呈显著正相关,因此无法进行长期融资,这也进一步说明。

在内部资金不足时才会考虑负债融资方式,首选资本成本较低的内部资金,旅游行业遵循着融资有序理论的按资本成本从低到高的顺序选取融资方式的基本融资原则,4.总资产报酬率（ROA）与资产负债率（DAR）呈显著负相关,且系数比较大。

旅游行业中成长性较高的公司的短期负债占较大比例,会迫使旅游业公司选择融资方式比较容易的短期负债来解决资金周转的问题,选择长期负债融资会存在信用问题,当公司进入成长期,5.成长性（Growth）与资产负债率（DAR）比率呈显著正相关,企业的管理者和股东均会倾向于债融融资,这或许是信贷市场中,以期待获得更高的杠杆效应,资金到位所需时间较长,根据代理理论,同时,有很多限制性条款,因此。

规模比较大的企业可以降低破产成本中的固定成本,说明公司规模越大,6.公司规模（Size）与负债比率比率呈正相关,越会通过负债融资来获取经营过程中所需的流动资金,从而破产风险相对较低,根据权衡理论。

非负债税盾的节税效应和负债融资可以相互替换,7.非债务税盾（NDTS）与资产负债率（DAR）呈正相关,表明旅游上市公司的负债率持续偏高,或许会产生财务风险阻碍公司经营的时候,这种替代是决策者在做出融资方案时可以考虑的方式。

（三）旅游业公司资本结构特点的分析。

导致旅游公司的资产负债率普遍较低,导致旅游公司短期负债占总负债的比重较大,由于旅游公司的经营特点导致资金周转较快,容易获得短期贷款的现象,旅游业公司的资本结构特征中的大部分与其他行业相似,但是由于旅游企业固定资产存量较低,旅游行业和绝大多数行业一样遵循着融资有序理论的按资本成本从低到高的顺序选取融资方式的基本融资原则,因此难以获得数量较多的长期贷款,通过对上页表4的分析,可以看出,但也存在其独特之处,通过对验证结果的推测可以看出,可用于质押的资产相对较少,另外。

五、结论

行业的特点限制了它的资金需求,这种局限性使资金的需求受限,旅游行业的发展主要依靠旅游资源,根据上述分析发现：旅游业上市公司的资本结构存在短期负债率偏高,而且旅游资源的开发初期需要投入大量的资金,主要因为旅游产业一般由国家出资发展,行业很容易受到国家政策、经济发展程度以及一些不可抗力因素的影响,中国的旅游产业主要是以自然风景资源、人文景观资源、娱乐设施和其他相关服务产品,这个问题的产生是旅游产业本身的行业特点,并且资金回收时间较长,负债结构不合理的问题,造成了资产负债率偏低,旅游行业在经营扩展受到了一定的局限性,但是旅游资源存在一定的有限性,从而减少了许多投资者对旅游行业的投资,旅游行业的市场化拓展参与度不够,旅游行业介入融资的情况较少,一方面,另一方面。

优化中国旅游业上市公司的资本结构,旅游业上市公司应结合旅游行业的特点和公司的特征因素,旅游类上市公司的资本结构与绝大多数行业的整体水平比较类似,选择合理的资本结构比例,导致旅游公司的资产负债率普遍较低,负债比例不是很合理,但是由于旅游企业固定资产存量较低,流动负债占了绝大部分,遵循着融资有序理论的按资本成本从低到高的顺序选取融资方式的基本融资原则,可用于质押的资产相对较少,因此难以获得数量较多的长期贷款,因此,参考文献：。

[3]Stewart C.Myers,Nicholas S. Majluf. Corporate financing and inve。

[4]Michael C J,William H M.Theory of the firm managerial behavior,agency costs and ownership structure[J]. Journal of Financial Economics,1976,（3）：305- .。

作者简介：

陈佳琦,女,在读硕士,沈阳大学工商管理学院,研究方向：企业会计。

公司治理,公司业绩评价,苏剑,男,管理学博士,沈阳大学副教授,研究方向：财务管理,资本结构,股权制衡。