2014旅游酒店行业分析报告

旅游酒店行业分析报告

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内容提示：2014 年旅游酒店行业分析报告。

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（2） 中免集团-国内免税龙头 ..................................................................................... 32 三、 寻找新模式,挖掘超预期 .............................................................. 33 1、 寻找业绩超预期标的..................................................................................... 33 2、 2012 年投资主题： 旅游连锁业态翻开新篇章............................................ 34。

预计全年国内旅游收入同比增长 20% 上半年国内旅游人数为13.3 亿人次,国内旅游收入为9300 亿元,预计 2011 年国内旅游人数为 25.5 亿人次,比年初目标增加5000 亿元,企业可持续盈利有保证 从2010 年全国旅游收入来看,同比增长12%,同比增长12%,同比增长 12%,国内旅游收入为 1.9 万亿,比年初目标增加 5 000 亿元,预计全年旅游总收入2.2 万亿元,同比增长 20%,同比增长20%,比年初目标增加 2.5 亿人次,按可比口径,按可比口径,按可比口径,按可比口径,按可比口径,按可比口径,按可比口径,出入境旅游市场将实现年初目标,今年国内旅游市场将超过预期,实现旅游总收入1.1 万亿元,预计上半年我国旅游接待总人数为14 亿人次,同比增长12.6%,同比增长23%,国内游、 出境游持续向好,企业盈利稳定 （1） 国内游超市场预期,各省市旅游收入与人数均保持两位数以上增长,相关景区持续盈利将得到有力保证,中国旅游研究院发布的预计报告认为,地区旅游环境大好的情况下,一、 区域旅游数据向好,中西部地区增速显著快于全国水平,同时,我们认为,1、 行业需求旺盛。

预计全年出境旅游人数 6500 万人次,增长 13%,同比增长19%,同比增长17%,出境旅游花费为280 亿美元,（2） 出境游持续红火,出境旅游花费,旅游服务贸易逆差为55 亿美元,预计全年出境旅游收次同比增长 13% 今年上半年实现出境旅游人数为3200 万人次。

预计全年旅游外汇收入同比增长 8% 受国际形势影响,同比增长3%,预计全年入境旅游人数 1.38 亿人次,旅游外汇收入为225 亿美元,旅游外汇收入 495 亿美元,同比增长1%,同比增长1%,入境过夜旅游人数为2750 万人次,入境过夜旅游人数 5850 万人次,上半年入境旅游人数为6600 万人次,入境游增速缓慢,（3） 入境游增速缓慢,同比增长 14%,550 亿美元,增长 3%,增长 8%,增长 5%。

入境游>出境游>国内游,其次为国内游与入境游,从2010 年的数据来看,从毛利率来看,出境游业务收入增速最快,今年前三季度旅行社业务收入增速呈现入境游〉 出境游〉 国内游,前三季度接待人天数增速入境游〉 出境游〉 国内游 旅行社业务中收入占比最大的仍为国内游,（4） 旅行社业务结构依旧。

（5） 星级饭店出租率与客房收入表现平稳 从北京、 江苏星级饭店的客房收入来看,收入依然呈现平稳态势,三游业务接待人天数的占比仍为国内游〉 出境游〉 入境游,那么今年的入境游到底是个什么情况呢,出租率遭遇瓶颈,的特征,与 2010 年相近。

龙头地位稳固 09 年以来经济型酒店增速回归平稳,如家市场占有率 24%,（6） 经济型酒店增速回归常态,实现市场占有率 23.65,稳居龙头地位,7 天、 汉庭位居二、 三位,锦江之星排名下滑至第四位,市场占有率 9.5%,截至2011Q3 共拥有经济型酒店客房数68.8 万间,如家集团通过对模态的收购,同比增长26%。

实现 12865 元/平米 2009 年以来连锁餐饮业营业面积增长缓慢,2010 连锁餐饮单平米营业面积创出新高,2010 及 2011 年至今各省市旅游人数的增速均保持两位速增长,支撑所在地景区盈利向好,实现 12865 元/平米,2、 各省市游客稳定增长,我们预计 2011、 2012 中西部旅游仍将实现 2 位数的高增长,如四川、 贵州、 陕西、 广西、安徽等中西部区域的增速向好,得益于交通持续改善、 中西部地区较低的数据基数以及具有提振空间的人均,（7） 连锁餐饮业单平米营业额再创新高,保障企业盈利稳定 图 15 显示,2009、 2010 年分别实现 6%、 7%,景区盈,西部地区,营业收入分别实现 9%、 9%,除海南、 浙江。

2010 年三亚市、 阿坝州、 黄山市、 泰安市、 西安市均实现 30%以上的旅游人数增长,阿坝州、 桂林市、 铜仁市、 西安市继续实现了 30%以上的增长,我们同样对 2011 及 2012 年的数据维持乐观的预判,在区域旅游环境持续向好的前提下,图 16 的各地级市旅游数据进一步证明了我们的观点,其中 2011 年至今,各景区盈利的持续向好将具备有力的保证,利无忧。

细分区域及子行业将受益 （1） 明年重点关注桂林旅游综改区规划及免税品销售细则变动 我们将旅游产业相关的政策作了如下分类,例如桂林旅游综改区的规划、 免税品销售细则及经营主体的变动,而短期对于企业盈利的改善有限,我们更为关注区域旅游以及子行业的相关规划,我们也将积极关注免税品销售细则的变动及入境免税店经营主体的变动,此类政策对行业构成长期利好,我们认为此类政策的出台将提振市场对整个行业的信心,预计桂林旅游综该区规划于明年将正式获批,其中《国民休闲旅游纲要》 与《旅游业十二五规划》 均为大方向的产业规划,届时将对桂林市旅游环境带来明显改善,3、 产业政策护航,但刺激力度及持续性有限,中免集团的盈利将随着产生变化,相关标的将直接受益,同时。

湖北、 广西、 陕西及恩施、 铜仁等地目标实现 3 倍增长,（2） 多个区域的十二五规划较十一五期间实现 3 倍增长 从我们统计的省市十二五规划中,例如湖北、广西、 陕西地区的旅游资源,十二五期间目标旅游收入、 旅游人数均实现翻倍增长,鉴于十二五目标与十一五期间的比较,这也正增添了我们对于旅游产业在整个十二五期间仍将蓬勃向上的信心,我们将重点关注规划增速较高的区域,其中,从已发布的数据来看。

我们选取了连锁餐饮行业、 连锁景区行业、 连锁旅游文化演艺产品及政策门槛较高的连锁免税品零售行业逐一分析,仅有资产经营模式的可复制性能够成为企业增长的持续动力,寻找有能力实现连锁经营的资产,连锁业态将独领风骚 从我们近期观测到的行业及公司数据来看,而一味通过涨价来实现公司盈利增长并不是企业发展的长久之计,二、 经营模式亟待创新,旅游资源类企业经历过高速发展期后将步入成熟期,选取国内外类似案例,届时受限于景区容量及周边交通设施,接待游客数将面临瓶颈。

我们预计今后用餐消费绝对值与在消费性支出中的占比将双双攀升,我们认为随着中西部城市城镇化率的提升,随着城镇化率的提高、 人均消费的提升,在外用餐的支出较比发达城市将更具增长潜力,1995-2008 年在外用餐占比逐步提升,直至 2008 年以后基本持平,占比消费性支出 8%,1、 连锁餐饮： 把握公司新开门店盈亏平衡时点 截止 2010 年全国城镇居民人均在外用餐消费为 1019 元,湖南、 陕西、 河南等地 2005-2010 年在外用餐支出的复合增速较高,而在外用餐消费仍实现逐年正增长,城市区域面积的扩容,相比北京、 上海、 广州等一下城市仍然位于地位,绝对值仍然较低,可以看出,图 18 可以看出。

2010 年经营面积同比增长26%,而正餐经营面积2009 年同比下滑14%,2004 年-2010 年快餐经营面积持续上升,集团旗下创有“唐宫海鲜舫”、 “唐宫膳”、 “盛世唐宫”、,毛利率稳定 唐宫饮食集团创立于一九九二年,（1） 唐宫： 收益增速快于开店增速,2010 年止跌回升,快餐〉 正餐〉 咖啡店〉 其他餐饮,实现同比增长5%,此类数据将有助于我们甄别不同餐饮企业的经营数据与行业数据的相符程度,主要在国内投资经营中式酒楼,从图19 中可以看出,同时,我们统计了不同类型餐饮业态的单平米营业额,分别为 19965 元、 8672 元、 5242 元、 1468 元,目前为止。

2010 年公司新开店面 9 家,2009-2010 年唐宫分别新开店面 2 家、 5 家,2011 年公司计划新开店面 6 家,如此快的扩张速度导致 2010 年湘鄂情净利率下滑至 6.29%,公司的收益增速显著快于开店增速,扩张速度较 2010 年有所减缓,其中唐宫海鲜坊、 唐宫一号、 盛世唐宫、唐宫膳、 忍者居日本料理的毛利率均呈现逐年上升的态势,公司旗下 7 个品牌毛利率稳定,收益增速分别为 24%、45%,（2） 湘鄂情： 净利率表现随扩张速度变动 2009 年末期净利率 10.4%,扩张速度分别为15%、 33%,同期营收增速分别为 14%、 35%,胡椒厨房开业当年即实现 58.2% 的毛利率,“忍者居日本料理”、 “格兰咖啡”五个品牌,上年新开门,在深圳、 东莞、 上海、 北京四大城市发展20 家分店,是国内知名的连锁餐饮企业,可以看出,同时,同时。

店已逐渐步入盈利,2011 净利率有望恢复至 9.4%,（3） 西安饮食： 净利率仍有较大提振空间 从 2008-2010 年的数据来看,公司旗下门店的净利润率波动较大,主要由于部分门店的统计口径发生了变化,或是新增门店首年较大的开办费用导致的净利润率下滑,2011 年公司新增门店已渡过培育期,净利率将有较大的提振空间。

正餐的连锁餐饮企业经营面积也止跌回升,可持续的优良服务将成为连锁餐饮类企业可持续发展的源动力,而对公司盈利拐点的把握则取决于成熟门店进入盈亏平衡的时点,决定公司净利润变化的主要因素为开店的速度,而从四家正餐类连锁餐饮企业净利率来看（唐宫2010 年净利率7.7%,综上分析,我们发现人均在外用餐消费的绝对值以及在消费性支出中的占比均有较大的提振空间,反映了资本对行业的热情仍不减,稻香控股7.5%,湘鄂情6.3%,西安饮食扣非后经利润率5.8%）,我们认为高效的管理体制,有效的激励机制。

其中在人均 GDP 达到 1,000 美元时,一国的旅游消费开始启动,当人均GDP 达到 5,000 美元时,发达国家数据表明人均 GDP 处于 1,000 美元到3,000 美元阶段,度假旅游启动,连锁度假业态新起 2010年我国人均收入达到4700美元,正处于成熟的休闲旅游向度假旅游转换的阶段,休闲旅游开始启动,旅游人均消费也随之逐步提高,人均GDP 达到 3,000～5,000 美元,度假旅游成熟,休闲旅游成熟,达到 3,000 美元时,居民消费结构和消费层次将加快调整： 生存型消费的比重逐步下降,发展型、 享受型（包括旅游） 消费比重不断上升,一个国家将进入旅游消费的爆发性增长期,2、 连锁景区： 休闲游启动,拥有高端消费属性的资产将受益明显,达到 2,000 美元后,主要以观光旅游为主,同时,随着人口中位数的上移,部分中高阶层消费者从“有钱无闲”转变为“有钱有闲”,因此。

只有2.3 万名中国游客光顾了ClubMed 全世界各地的度假村,ClubMed 将迎来其中国第一家度假村的开业—,估计2010 年将接待超过3 万人的中国游客,2015 年估计达到410 万户,如今已经在世界5 大洲建立80 多家度假村,这样的中国家庭现在有140 万户,它把目标客户定位于年收入在3.5 万美元左右的中国家庭,（1） ClubMed： 全球连锁度假产品供应商走进中国 Club-Med 又称地中海俱乐部,度假村被称为一个村庄,或友善MEMBRES（亲切/尼斯的客人/会员）,地中海俱乐部的工作人员被称为“GOS”,中国客人每日在ClubMed 的人均消费平均达到1420 元人民币,2010 年11 月,这家法国上市公司已经意识到中国庞大的旅游市场的重要性,或友善Organisateurs （亲切/尼斯组织者）,地中海俱乐部的特色是,在2009 年,是一家法国公司,同比2008 年增长了24%,ClubMed 在上海、 北京、 广州和成都设立了办公室,客户是“GMS”,拥有来自世界100 多个国家,会讲80 种语言的G.O 团队,GOS 和GMS 玩,吃饭,喝酒,一起跳舞每昼夜,现今,高过同行的欧美市民。

亚布力被媒体评为中国最值得去的五大赏雪胜地之首,2010 年 6 月,2003 年投入十亿元巨资对乌镇西栅实施保护开发,2011 年 6 月 17 日,ClubMed(地中海俱乐部)和复星集团在上海签署合作协议,复星国际副董事长表示,公司异地扩张打响,这个消息让这家巴黎上市公司的股价在一星期内上涨了 20%,后者以 2500 万欧元收购 ClubMed7.1%的股权,收购ClubMed 后其净利润由原先的 300 万欧元迅速增加至超过 1000 万欧元,乌镇保护开发一期东栅工程东栅景区正式对外开放,一跃成为中国著名的古镇旅游胜地,位于黑龙江亚布力的冰雪度假村,这里二〇〇九年的游客数增长了40%,（2） 中青旅： 下一站： 古北水镇 2001 年,与密云县人民政府作开发“古,并计划进一步增持到 10%,成为其第一大股东,预计今年业绩更佳,以其原汁原味的水乡 风貌和深厚的文化底蕴。

分别计划持有项目公司 42%(即出资 4.2 亿元,项目公司的注册资本为 10 亿元人民币,公司计划联合控股公司桐乡市乌镇旅游开发有限公司共同投资,乌镇的游客人数和收入实现快速增长,增长至 2010 年的 575 万人,游客人数从2004 年的 137 万人,景区收入从 0.36 亿,年复合增长率为27%,年复合增长率为 50%,增长至 1.85 亿,其余 40%股权计划由战略投资者持有,项目力争在 2012 年 10 月试营业,北水镇国际旅游综合度假区开发项目,乌镇是近年国内最具成长性的景区,自 2006 年底中青旅控股乌镇以来,由公司先期通过银行贷款方式解决)、 18%,合计 60%的股权,其中。

我们看好公司连锁景区的全产权开发模式,而休闲度假类景区将实现较高的复游率,一线城市周边 2-3 小时交通圈的休闲度假景区将受益于短线游、 自驾游的兴起,2013 年 5 月正式对外开放,力争 2012 年 10 月投入试运营,与北京仅相距 120 公司,公司预计项目总投资将达到 30 个亿,实现景区的可持续发展,古北水镇拥有背靠司马台长城,并有水系贯穿始终的独到地理位臵,沿京承高速行驶 90 分钟即可直达,小长假及周末期间必将经营火爆。

公司在全国多个风景区经营多条索道,在客运索道的经营和管理方面积累了相当的经验,（3） 三特索道： 待到破茧成蝶时 公司自 1993 年开始进行索道业务的开发与经营,公司的经营范围以观光索道运营为主、 景区及旅游地产开发经营为辅,是“国际索道协会”最早的中国企业会员之一,公司旗下运营的索道及景区的经营数据如下,经过多年的发展成为一个直接和间接控股 25 家子公司的专业化集团公司。

密切把握公司拥有新兴景区交通改善及最近的营销策划活动,公司仍具有数个景区开发的储备项目,3、 连锁文化演艺类产品： 市场仍具备扩容空间 （1） 印象系列： 开创中国“实景演艺”新创意 自2003 年8 月,公司今年开始运营的梵净山索道、 咸丰坪坝营景区接待游客数仍处于低位,我们认为随着景区所处旅游环境的改善及自身的营销宣传,大型山水实景演出《印象〃 刘三姐》 在桂林阳,将有利于更准确地把握其盈利拐点,表 8 中可已看出,可以看出,同时。

“印象丽江”2009 年演出900 场,年演出收入超过2.6 亿元,“印象刘三姐”7 年演出2000 多场,创造演出380 场、 观众40 万人次、 门票收入近5000 万元的佳绩,号称投资8000 万的“印象丽江”实际投入只有5000 万元,当地旅游收入也从2003 年2.41 亿元飙升到2008 年17.9 亿元,“印象大红袍”总投资1.5 亿元,中排的贵宾区的票价298 元/人,票价是588 元/人,前排普通区的票价为218 元/人,观众达130 万人,张艺谋印象系列包括印象刘三姐,公演一年,3000 万元用于建造游客集散中心,净利润7300 万元,印象丽江,只有32 个座位,座位从最初的1880 席扩建到3700 席,印象大红袍,共有140 万人观看,获得了6 亿元的总收入,仅2009 年就演了497 场,印象武夷山、 印象泰山,印象西湖,印象海南岛,印象普陀,2003 年启动以来,演出收入已经过亿,“印象系列”已获得风投基金注资马云、 史玉柱、 刘永好等大佬联合创立的云峰基金的投资 5000 万美元,而由此也形成了张艺谋特色的“印象经济”,连续两年国庆黄金周,开创了中国“实景演出”的时代,自公演以来,艺术团每天加演到三场,目前观众需求还在不断增加,因游客爆满,后排设臵的是尊贵宾客区,朔上演,一炮而红,回收成本可谓快速,旋转看台分三等区,2010 年底。

（2） 宋城股份： 预计未来 3 年复制 7-8 台演艺类节目 公司经营的宋城景区,宋城股份计划在未来三年左右的时间,复制 7-8 台文化演艺类节目,由公司历时多年精心打造的核心旅游文化演艺节目,多选取已具有演绎产品的一线旅游景区,宋城选择扩张的一定是一线旅游目的地,宋城景区内,为游客提供独特的历史文化体验,紧密围绕宋文化主题,以减少市场培训的时间,最好已具备观看演出的习惯,以及自己的”黄埔军校”做集中培训,新产品推出的时点公司能够控制,同时又具备自己的人才储备,遵循“建筑为形、 文化为魂”的主导思想,能够长期的吸引我们的游客,力求真实再现宋代街市原貌,艺术团,外地项目或指标部门的老总均为垂直化管理。

目前三亚和泰山项目已经落地,预计明年四季度三亚千古情将开业运营,同时九寨沟、 张家界、 石林、 武夷山、 丽江等地的规划也正在进行中,从风投入股印象系列,再到宋城股份加快扩张脚步,景区演艺节目的市场空间仍然受到产业资本的热捧,我们认为关键在于产品的快速布局以及优秀的营销团队。

全球免税业销售额从1970 年的4.5 亿美元上升到2008 年的370亿美元,2010 年全球免税业销售额将超过 400 亿美元,全球免税业销售额已达 210 亿美元,2008 年达到 370 亿美元,4、 具备可复制性的免税品销售行业 （1） 全球免税品市场 2000-2008 年复合增速 8% 自1947 年全球第一家免税店在爱尔兰香农（Shannon） 机场开业至今,全球共有超过 2,000 家免税运营商经营约 12,000 个品牌的超过 250,000 种商品,全球免税业已经历了60 多年的发展历程,免税商品经营场所由最初的机场、 机上免税店逐步延伸到市内免税店、 供船免税店等多元化的销售渠道,全球免税业逐渐开始走出低谷,全球免税业已经回到复兴的轨道,以 1970 年为基准年度,1996 年,2004 年以来,增长超过了82 倍,免税店遍及美洲、 欧洲、 中东、 亚洲太平洋地区和非洲地区的主要机场、 港口、 边境口岸和城市市区,销售额快速攀升,免税商品的构成也由烟草、 酒类逐步扩大到食品、 香水、 化妆品和奢侈品等多种类别,根据世界免税业权威研究机构GenerationResearch 的统计,年复合增长率达到了 15.93%,根据 Generation Research 的预测,目前。

国内免税品的经营面积与经营业态仍有较大的提振空间,我们统计了全球几大免税运营商集团的经营模式及经营区域,同时又具有很高政策门槛的免税品行业仍具备巨大发展空间,2010 年中免集团收入 28 亿人民币,而英国机场管理公司(BAA)2002 年即实现收入 31 美元,坐拥中国拥有的庞大免税品消费人群,同时,相比于发达国家。

（2） 中免集团-国内免税龙头 中免集团作为中国国旅的全资子公司,全国与中免公司有资产关系的免税商店共107家,2008 年中免系统免税品销售额约占国内免税品零售总额的40%,截至2009年,涵盖了机场免税店、 机上免税店、 客运站免税店、 供船免税店、 陆路口岸免税店和市内免税店等六大类,远高于境内其它免税运营商,已发展成为世界上免税店类型最全、 零售网点最多的免税运营商之一。

同比增加54,714.53 万元,同比增加6,341.21万元,预计2011-2013 年三亚免税店将增厚中国国旅业绩 0.12 元、 0.34 元、 0.48 元,挖掘超预期 1、 寻找业绩超预期标的 我们重新梳理了重点关注公司的 2011 年的业绩,我们假设 11-13 年三亚市免税店渗透率至 45%、50%、55%,发现三特索道、 峨眉山、 ST 张家界、 西安饮食、 中青旅、 首旅股份2011、 2012 年的业绩预测均超出市场平均预期,中免公司： 2010年中免公司实现合并主营业务收入283,820.69万元,增长23.88%,增长21.16%,实现归属于母公司净利润36,316.11万元,11-13 年三亚免税店的人均消费为 120 美元、 140 美元、 160 美元,同时将我们的预测与市场平均预期(wind 中选取盈利预测的平均值)进行了 比较,具体公司的描述请,免税店 15% 的净利率,三、 寻找新模式,维持三亚市游客 12%的年均增长率。

连锁经营模式有望打开局面的西安饮食、 首旅股份,首旅股份旗下的酒店运营模式也有望迎来改变、 西安饮食的异地扩张有望打开新局面,2、 2012 年投资主题： 旅游连锁业态翻开新篇章 2012 年将有宋城股份的三亚千古情、 中青旅的古北水镇项目投入试运营,我们关注旅游产业中具有连锁复制能力的资产在2012 年的表现,稳健的业绩也将为优秀的经营模式锦上添花,业绩进入释放空间的湘鄂情、 有望扩充经营规模的中国国旅,推荐即将有可复制性资产落地的中青旅及宋城股份,我们选取新模式与业绩超预期的交集,以及通胀下行通道中、 门票提价有望实现的峨眉山,参见随后的报告附页,同时,同时。

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